明明债券研究团队
新疆金风科技股份有限公司于7月27日成功发行上交所市场首单绿色资产支持证券——“农银穗盈•金风科技风电收费收益权绿色资产支持证券"。8月26日，“农银穗盈•金风科技风电收费收益权绿色资产支持专项计划”在上海证券交易所正式挂牌交易，本单产品对于绿色环保产业项目资产证券化具有显著示范意义。本次发行规模12.75亿元人民币，期限为1-5年，各档发行利率区间为3.4%-4.5%，创非金融企业资产支持证券发行利率新低，降低了绿色发行人的融资成本，体现了市场对绿色产品的高度认可。
证监会在今年5月发布的《资产证券化监管问答（一）》中表示，证监会表示会积极支持鼓励绿色环保产业相关项目比照各交易场所关于开展绿色公司债券试点通知的相关要求，通过资产证券化方式融资发展。对于现金流入中包含中央财政补贴的可再生能源发电、节能减排技术改造、能源清洁化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目现金流中来自按照国家统一政策标准发放的中央财政补贴部分（包括价格补贴），可纳入资产证券化的基础资产。
对于污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路通行费等收费，其按照“污染者/使用者付费”原则由企业或个人缴纳，全额上缴地方财政，专款专用，并按照约定返还给公共产品或公共服务的提供方。那么，上述收费权类资产是否可以作为资产证券化的基础资产？
对此，证监会表示，上述为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产，可以作为基础资产开展资产证券化业务。该类基础资产应当取得地方财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺或法律文件。
以该类资产为基础资产的，管理人应当在尽职调查过程中详细了解提供公共产品或公共服务企业的历史现金流情况，约定明确的现金流返还账户。管理人应当对现金流返还账户获得完整、充分的控制权限。
发展概况
目前，全球范围内的绿色资产证券化业务仍处于初步阶段，可供证券化的基础资产主要集中在以下领域：一是太阳能屋顶光伏发电受益权，二是“绿色汽车”贷款，三是建筑物能效改进贷款等。目前国内产品的基础资产集中于以下类型：一是经营生活垃圾焚烧发电业务而享有的特定期间内实现的电力销售收入及所对应的收益权，二是从事生物质发电业务而享有的电费收入所对应的电力上网收费权，三是污水处理设施建设回购债权，四是风电收费收益权。以清洁能源、节能、污染防治、资源节约与循环利用等行业企业贷款打包入池或将污水处理费、垃圾处理费等作为基础资产，符合资产证券化对基础资产现金流稳定可预测的要求。
绿色资产证券化分为两类。
一是支持该证券发行的现金流直接源自绿色资产（由其产生的收益权）、且债券发行募集的资金用于绿色资产。如第一单绿色概念资产证券化为2006年6月南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司在深交所发行的“南京城建污水处理收费收益权专项资产管理计划”，募集资金7.21亿元，以污水处理收费收益权打包证券化的运作模式引入社会资金，支持污水处理行业发展。。该公司于 2011年发行了第二期资产支持证券。由于2015年国家发改委进一步加大了对绿色资产证券化的政策支持力度，因此市场上的大部绿色资产支持证券是在2015 年及之后发行的。
二是将符合绿色产业项目的企业贷款打包入池且相关额度又重新投放于绿色资产。如兴业银行于2014年发起的“兴元2014年第二期绿色金融信贷资产支持证券”是国内首单绿色金融信贷资产支持证券，该项目为兴业银行释放了近35亿元的绿色信贷规模。此类模式的基础资产为企业贷款，将符合绿色金融项目要求的企业贷款打包入池且相关额度又重新投放到以水资源利用与保护等节能环保领域。因此，我们可以认为通过企业资产证券化是直接的绿色资产证券化，而通过信贷资产证券化是间接绿色资产证券化。
融资优势
资产证券化以未来的现金流作为基础资产，债券评级与主体评级分离，不依赖于原始权益人的整体资质，对发起人而言是融资成本较低的资源配置方式。绿色资产证券化流程与其他资产证券化流程的唯一不同之处，就是发起人必须将发行资产支持证券募集的资金用于资助绿色资产或项目。通过发展绿色资产证券化推动经济绿色发展有以下优势：
第一，降低融资门槛。在全球和中国绿色债券市场上，信用风险是基于发行人的整个资产负债表而定，对于潜在绿色债券发行人而言，要获得足够高的信用评级仍是一项挑战。在中国，非国有企业尤其如此。绿色资产证券化有助于解决中国发行人信用评级低的问题，对于绿色资产支持证券而言，信用评级根据绿色项目风险而定，即不受原始发行人影响。绿色资产证券化允许绿色资产与发起人的资产负债表和信用评级相分离。例如，具备“B”级评级的原始绿色债券发行人在账簿上拥有“AAA”级评级的资产，可以通过对这些资产进行证券化的方式，按照“AAA”级而不是“B”级来募集资金。中国发行人若拥有较低信用评级可以采用绿色资产证券化的方式，使发行绿色债券的信用评级不受其整个资产负债表的影响。这种做法可以拓宽发行人获取低成本资金的途径。
第二，获得低成本融资。公开债券市场上发行的资产支持证券可以使获取资金的成本比银行融资更低，成为小规模资产通过银行融资的替代融资渠道。目前我国正在大力倡导绿色金融，低碳环保及节能减排项目数量多，但环保行业通常是一个中长期投资，所以中小企业的发展往往受制于其资本实力及融资能力，而资产证券化恰恰为中小企业的发展提供了一个契机。中小企业通过资产证券化可以得到较低成本的融资，有助于推动绿色经济的发展，同时也化解了中长期绿色项目融资难、融资贵的问题。
第三，为投资者解决了投资标的难以识别的问题。绿色行业市场前景广阔，但是投资者往往不知道哪些是绿色项目或绿色资产，通过资产证券化将未来绿色项目的收益打包入池，包括能效合同收入、碳收益、排放权和排污权等，从源头确保资金使用到指定绿色项目，并且需要对相关基础资产进行详细的信息披露，投资者大可以直接投资于绿色资产证券化产品，同时获得较大的流动性、降低投资风险。
发展趋势
中国资产证券化市场现状。我国对资产证券化的政策支持力度不断加大，中国的资产支持证券化虽起步较晚（十年前），但政策频出，从2014年至今，ABS发行量以几何倍数增长，并将延续高速发展势头。绿色资产证券化是指交易的募集资金用于绿色资产，标的资产为信贷资产或绿色资产的资产证券化交易。
在中国的倡议和推动下，2016 年 G20 会议首次将绿色金融和气候合作列为重点议题，并成立“绿色金融工作组”研究建立绿色金融体系、推动全球经济绿色转型、加强绿色金融的国际合作等问题，2015 年 11 月 25 日，周小川在《人民日报》发表署名文章《深化金融体制改革——学习贯彻党的十八届五中全会精神》，介绍了对我国绿色金融体系建设的设想，将以排放权、排污权和碳收益权为基础的投融资机制和交易市场，以及以绿色债券为代表的绿色融资工具作为我国绿色金融体制创新的重点。所以将“绿色”与资产证券化结合必然大有可为。
国际经验：美国市场上的绿色资产支持证券大多数用于可再生能源和节能项目。目前，美国市场一支独大，绝大多数绿色资产支持证券都在美国市场发行。举例而言，美国市场的主要发行人有太阳能开发公司SolarCity、节能项目贷款放贷机构Renovate America和可持续基础设施公司Hannon Armstrong。
下一步：扩大绿色资产证券化的规模。中国具有扩大绿色资产证券化规模的潜力。具体而言，中国具有潜力发展绿色金融信贷资产支持证券，这种做法会使中国市场上的绿色资产支持证券转型为由规模更大的、更具多样性的小额贷款池支持的绿色资产支持证券。就以往发行产品而言，基础资产多集中于污水处理费、垃圾处理费、生物质发电电费收益权，另外今年发行了首只风电收费收益权资产支持证券，未来中国有潜力发行更多以低碳经济和生态领域产业（如新能源可再生能源利用类、污染防治类）为基础资产的资产支持证券。
发行绿色ABS的企业一般为朝阳行业，与产能过剩行业形成鲜明的反差，出现违约风险的概率也会大大降低。大力发展绿色项目必然是大势所趋。
案例：兴银2016年第一期绿色金融信贷资产支持证券
兴业银行于2014年发起的“兴元2014年第二期绿色金融信贷资产支持证券”是国内首单绿色金融信贷资产支持证券，今年兴业银行再次发行兴银2016年第一期绿色金融信贷资产支持证券。
绿色金融项目
本期证券的资产池每一笔贷款均以环保为导向，符合兴业银行绿色金融项目属性认定的绿色金融资产。将资产支持证券的募集资金用于环保、节能、清洁能源和清洁交通工具等支持环境改善、应对气候环境变化的绿色项目金融领域，盘活存量绿色资产，进一步推动绿色金融业务发展。在判断标准上，主要将绿色金融业务范围分为低碳经济、循环经济、生态经济三大领域10大类别。
基本要素
本期产品发行募集资金26.46亿元，其中优先A1级、A2级、A3级分别5.2亿元、5.3亿元、9亿元，层厚分别19.65%、20.33%、34.02%，评级AAA，发行利率2.7%、3.2%、3.45%；优先B级3.31亿元，层厚12.49%，发行利率4.39%，评级A+；次级档3.65亿元，层厚13.80%，无评级。在优先档证券偿付完毕之前，次级档证券可取得期间收益。
资产池情况
本期信贷资产证券化项目基础资产为兴业银行对公贷款，入池资产质量优良，总额26.46亿元，资产等级均为信贷资产五级分类中的正常类贷款笔数共计42笔，借款人数目29个，加权平均利率6.14%。上述基础资产分布于河北省、江苏省、浙江省等12个省、市直辖市、自治区。借款人涉及电气机械和器械制造业、水的生产和供应业、电力、热力生产和供应业等13个行业。借款人信贷状况良好，有效降低了本项目可能面临的信用风险。不存在单个借款人借款余额占资产池比例高于15%的情况，同时不存在单个借款人及其关联方入池贷款本金余额占资产池比例超过20%的情况。
信用增级
本次证券化主要采用内部信用增级方式，没有采用外部信用增级方式。内部信用增级是指在证券化交易的结构中不引入外部机构而进行的信用增级方式，本次证券化内部信用增级包括以下几个方面：
超额利息收入
在本次证券化结构中，根据支付优先顺序，从“资产池”取得的利息收入将首先用于支付税费、第三方机构报酬和资产支持证券的利息。在此之后，任何超额的利息收入将用于支付资产支持证券的本金。超额利息收入主要用于资产池的利率水平高于资产支持证券利率水平造成的。这样使用超额利息收入可以加速资产支持证券本金的偿还速度，同时一定程度上保护了投资者遭受资产池资产违约的风险。
优先档/次级档结构设计
本次资产支持证券分为优先A1档、优先A2档、优先A3档、优先B档、次级档。从资产池回收的资金按照事先约定的现金流支付顺序支付，排序在现金流支付顺序最后面的证券档将承担最初的损失。所以现金流支付顺序中排名在后的证券向高级别证券提供了信用增级。
信用触发机制
本期交易设置了两类信用触发机制：同参与机构履约能力相关的“加速清偿事件”，以及同资产支持证券兑付相关的“违约事件”，信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。
